激活B股 创造机会
——解决B股问题的时机到了吗？（下）

 ■熊海钧
    
    眼下，境内个人投资者有了越来越多的直接或间接投资海外股市的机会了。但是，为什么不能将B股作为一个缓解外汇储备增长过快的投资场所呢？事实上，现在的B股市场80%以上的投资人是境内投资者。
    
    如果让B股与A股市场享有“同等国民待遇”即相同的政策环境，那么B股市场就可以活跃起来，B股市场的增值预期也可以成为化解人民币升值的一条途径。因为，造成人民币升值的因素不仅是境外的一些游资，境内居民和企业的外汇同样是重要因素。近年来，我国侨汇收入增幅较大，但外汇储蓄却在减少。因此，提高居民持有外汇资产的意愿，激活B股市场不失为有效途径。
    
B股可作为资本开放的实验场
    
    对此，最近不少专家呼吁，激活B股市场，继续恢复其融资与再融资功能，首先让境内机构投资者参与其中，然后再寻找B股市场在未来制度变革中的机会。深圳的股评家刘戡和申银万国研究所首席分析师桂浩明等专家认为，通过激活B股市场，不仅能够直接缓解人民币升值压力，此举也可以解决B股市场的定位问题。他们认为，提出B股市场重新定位的背景是，我国外汇形势发生了根本变化。B股市场在为我国经济建设筹集外汇资金方面功不可没，但目前的经济环境已经发生了很大的变化，我国现在外汇由短缺变为相对过剩。因此，大部分专家都认为，现在是给B股市场重新定位的时候了。
    
    “给境内的外汇资金创造投资渠道，为境内的公司提供外汇资本”。这是中国社会科学院金融研究所尹中立博士提出的给B股市场定位的基调。在他看来，在新的历史条件和金融改革的大趋势下，资本市场的开放是一个不可回避的趋势，QFII已经在A股市场成为现实。因此，在大规模开放国内资本市场之前，可以将B股市场作为资本市场开放的实验场——比如率先在这里实行资本项目下的开放；对机构投资者开放，增加流动性，以及恢复融资功能，增加吸引力做大市场等。
    
实现B股对内的第二次开放
    
    有专家认为，激活B股市场可以有不少有效的措施，当前首要的是实现对B股市场对内的第二次开放。其中，尹中立博士提出了三大有效措施可以激活B股市场：一是，向境内机构投资者开放B股二级市场；二是，发行B股基金；三是，启动B股发行程序，吸引蓝筹股公司到B股市场去融资等。
    
    不少专家认为，给B股市场重新定位，首要解决的问题是，尽快向境内机构投资者开放B股二级市场。从投资者构成看，尽管境内的券商手中有一定的B股，但他们只能卖出不能买进。因为目前B股的二级市场依然只对境内个人投资者开放。从法理上讲，境内的机构投资者应该享有和境内个人投资者完全一样的权利。从资本市场的发展趋势看，机构投资者应该占有越来越大的比重，只要向境内机构投资者开放，B股市场一定会趋于活跃。但事实上，由于目前的B股市场缺乏机构投资者参与，导致B股市场自身出现了非常不正常的衰落状况。此前，B股市场不允许境内机构投资者介入的原因，就是担心外汇流失。然而现在的情况已经发生了改变，外汇已经由短缺变为过剩，B股市场向境内机构投资者全面开放的条件已经成熟。
    
    除此，在向境内机构投资者开放的同时，还应该采取配套的市场扩容措施，使B股市场供求关系保持一个动态平衡。比如，发行B股基金不仅可以活跃B股市场，而且可以将居民手中的外汇集中起来投资，减轻外汇市场的压力。我国A股市场的基金规模巨大，而B股基金至今没有一家。还有，目前的B股市场规模很小，两个B股市场的上市公司只有111家，总流通股只有164亿元人民币，流通市值一直在1000亿元人民币左右。如果吸引到更多的蓝筹股公司到B股市场去融资，可以提高B股市场的流通性和稳定性，防止大起大落。总之，启动B股的融资功能本身就可以给市场传递一个积极的信号，表明政府对B股市场的重视。
    
A、B股市场不能简单合并
    
    在今年年中北京的“中国B股改革研讨会”上，与会专家学者建言适时改革B股市场几种思路：一是与A股市场合并，二是与H股市场合并，三是重新定位。但是这三种思路都存在一定问题。中国社会科学院研究生院院长刘迎秋表示，由于人民币资本项目还没有完全放开，A、B股简单合并近几年并不具备条件，未来如资本项目管制放开，则合并将水到渠成。著名学者刘纪鹏则认为,A、B股应尽快以市价并轨,从改革的顺序上看,在解决股权分置问题之后,当务之急就是把解决A、B股合并、推倒股种分置的事宜提到日程上来。
    
    当然，也有的专家学者认为，B股市场作为吸引外资的一种过渡形式,已基本上完成了历史使命,提出了关于B股市场出路的其他思路。中国社会科学院研究生院教授岳福斌从金融工程角度提出，要解决B股问题,可以运用金融工程的原理——首先，通过B股股权转债权，实现B股整体退市；然后，设置认股权证，通过该权证交易以保证原B股股东投资的选择权等手段使问题得到解决。
    
    中国银河证券研究中心主任滕泰认为，现在中国需要的已经不是外汇融资的场所，而是外汇投资的场所。二战以来，欧洲崛起的过程中，出现了“欧洲美元市场”；日本和亚洲新兴市场经济崛起过程中，也出现过“亚洲美元市场”。那么，为什么不把B股市场发展为中国外汇投资的场所，甚至在中国培育一个境外美元市场——“中国美元市场”呢？如果在一个特定历史阶段内，一个国家、企业、居民的持续对外投资是不可避免的，在家门口建立一个境外美元市场，远远比把财富发送到世界各地要安全便利得多。他认为，B股市场是现成的境外美元投资场所，所需要的只是明确其发展方向以及给予相关的政策支持。我们不应该想当然地被动地等着A、B股合并，而应该站在国家经济均衡发展战略的角度，创新性地发展B股市场。