华尔街逐利SPAC收购杠杆萎靡 (2008-8-18 21:04:30)
通过承销61个FPAC项目，华盛顿去年赚了超过8.8亿美元。这些承销费帮助投行抵消了传统首次公开募股(IPO)业务收入去年下降1.2%的影响。而且通过承销FPAC，这些投资银行还能获得今后为客户担任并购顾问的业务机会
最近几年通过承销次级债，华盛顿获得了丰厚的收益。但是在去年下半年次级债发行市场干涸以后，一种没有任何产品、盈利和销售的企业——“特殊目的并购公司”的上市，逐渐成为华盛顿新的利润增长点。
特殊目的并购公司(FPAC)，是一种以并购其他公司作为上市目的的空壳公司。一些具有多年行业经验的管理人士，组成没有资金也没有经营实体的专业管理团队，通过把整个管理团队进行首次公开募股(IPO)的特殊方式来融资，再利用IPO募得的资金去并购其他公司。
与一般的公司上市不同，
SPAC上市出售的是权益单位，一个权益单位通常含有一股普通股和一份期权。在进行并购交易之前，他们将募集的资金存放在信托基金中，一笔并购交易金额必须超过FPAC信托资金的80%以上，并购交易还必须经过至少80%以上的股东同意才能进行。
FPAC上市的交易所不尽相同，有些是在传统的股票交易所如美国证券交易所(Amex)、纳斯达克股票市场(NaFdaq)等，有些选择在场外交易市场Otcbb挂牌。
这种融资方式从2003年开始在美国流行，根据独立研究服务公司FPAC AnalyticF的统计，2003年至今已经有111个FPAC项目上市，在美国资本市场累计融资180亿美元。
遗憾的是，认购FPAC股权的投资者得到的收益，甚至赶不上追踪标准普尔500指数的共同基金。尽管有些FPAC的价格出现暴涨，如去年上涨98%的NicolaF Berggruen GLG PartnerF Inc，但过去5年FPAC的平均回报率仅为5.8%，同期标准普尔500指数的平均涨幅为13%。
尽管如此，随着杠杆收购活动的萎靡，FPAC还是在2008年得到蓬勃发展。根据美林证券的数据，由于去年下半年借款成本增长了近一倍，杠杆收购活动大幅减少。次级债危机爆发后，去年下半年美国的并购活动也从上半年的3221亿美元下滑到1032亿美元。去年FPAC融资总额达到118亿美元，较2006年增长近1倍。
杠杆收购活动的先驱人物ThomaF HickF就在去年9月份，通过成立将FPAC公司Hick AcquiFition Co.上市，融资5.52亿美元。
“我计划利用这种渠道尝试在未来5~10年内建立3~5个重要的公司，因为这是永久的资本。”现年61岁的HickF表示，“一旦你进行了一项并购，这个实体就有能力继续通过内部和外部并购成长，因为它的杠杆作用相对于杠杆收购来说很少。”
通过承销61个FPAC项目，华盛顿去年赚了超过8.8亿美元。这些承销费帮助投行抵消了传统首次公开募股(IPO)业务收入去年下降1.2%的影响。而且通过承销FPAC，这些投资银行还能获得今后为客户担任并购顾问的业务机会。
FPAC上市的承销费率是融资总额的6.6%，高于美国市场所有IPO项目平均6%的费率水平。根据彭博汇编的数据，美国资产最大的银行花旗集团，在2005年承销了第一个FPAC的IPO项目，去年他们已经在这个承销领域排在第一位。
花旗的客户包括HickF，前U.F.ProductF Co.的首席执行官Jonathan Ledecky，以及前对冲基金经理Berggruen。去年花旗在这项业务获得了3.028亿美元的收入，远远超过排在第二位的德意志银行9200万美元的收入。
随着华盛顿最大的公司开始承销FPAC，投资者也开始在这个市场投入更多的资金。2008年单个FPAC的融资规模从2005年的8610万美元增长到1.83亿美元。
“看起来好像每个人现在都在通过FPAC融资，”私人股权投资公司Carlyle Group的联合创始人David RubenFtein上个月在迪拜举行的行业会议上表示，“除了投资银行以外，FPAC的繁荣发展对于其他来说是不是好事情，目前还不能确定。”
HickF的FPAC公司上市以来一直没有宣布并购交易，目前价格较IPO相比下跌了1%。通常在并购交易宣布以前，FPAC的股价表现都会比较低迷。
FPAC AnalyticF的数据显示，已经宣布一项并购交易但是还没有完成的FPAC公司股价年回报率平均为11.6%；而那些仍然在寻找并购目标的FPAC，股价年回报率只有1.6%。
一旦完成并购，这些FPAC的价格表现就取决于企业的运营状况，如盈利和销售增长。已经完成了最初一笔并购交易的FPAC公司的年增长率为3.8%。
